Múltiplos de ações: P/L, P/VP, EV/EBITDA e como usar no valuatio

Publicado em 31/08/2020

Atualizado em 08/10/2026

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Avaliação por múltiplos é um método de valuation que compara o preço de uma ação, ou o valor da empresa, com uma medida de resultado ou de patrimônio, como lucro, patrimônio líquido, receita ou EBITDA. Ela pode ser feita comparando a empresa com pares semelhantes ou calculando o múltiplo justificado pelos fundamentos. É uma ferramenta rápida, mas depende de premissas e não substitui uma análise completa.

Principais pontos

• O que é: relação entre preço ou valor da empresa e uma medida de resultado ou patrimônio.
• Dois métodos: comparação com pares, baseada na lei do preço único, e múltiplos justificados pelos fundamentos.
• Principais múltiplos: P/L, P/VP, P/Receita, EV/EBITDA, EV/EBIT e dividend yield.
• Múltiplo justificado: deriva do modelo de desconto de dividendos e depende de payout, crescimento sustentável e retorno exigido.
• Limitações: lucros negativos ou voláteis, diferenças contábeis entre empresas e alta sensibilidade às premissas.

O que é avaliação por múltiplos?

Avaliação por múltiplos é a análise do preço de uma ação, ou do valor de uma empresa, em relação a uma variável fundamental, para avaliar se o ativo está caro ou barato.

Existem duas abordagens:

Na prática, os analistas costumam usar as duas abordagens juntas e cruzá-las com outros métodos de valuation, como o fluxo de caixa descontado.

Quais são os principais múltiplos de ações?

Os múltiplos mais usados são o P/L, o P/VP, o P/Receita, o EV/EBITDA, o EV/EBIT e o dividend yield. Cada um é mais adequado a determinados setores e situações.

Como usar o P/L?

O P/L mostra quantos anos de lucro, mantido constante, o mercado paga pela ação. É o múltiplo mais conhecido, mas perde utilidade quando o lucro é negativo ou volátil.

O P/L pode ser calculado de duas formas:

• P/L histórico (trailing): preço dividido pelo LPA dos últimos 12 meses.
• P/L projetado (forward): preço dividido pelo LPA projetado para os próximos 12 meses.

A análise fica mais precisa quando o lucro é ajustado. Uma forma é retirar efeitos não recorrentes, como venda de ativos ou provisões extraordinárias. Outra é normalizar o lucro ao longo do ciclo, por um destes métodos:

• Método histórico: média do LPA em um ciclo completo de negócios.
• Método do ROE médio: como ROE = LPA ÷ VPA, o LPA normalizado pode ser estimado como ROE médio × VPA atual. Esse método leva em conta o tamanho atual da empresa.

O lucro também é uma linha mais sujeita a escolhas contábeis do que, por exemplo, o fluxo de caixa operacional. Por isso, vale conferir se o lucro reportado está alinhado à geração de caixa.

Como calcular o P/L justificado?

O P/L justificado é o múltiplo que a empresa deveria ter, dados o payout, o crescimento sustentável e o retorno exigido. Ele deriva do modelo de desconto de dividendos com crescimento constante.

Onde g é a taxa de crescimento sustentável e r é o retorno exigido. As fórmulas só funcionam quando r é maior que g.

Crescimento sustentável pelo modelo PRAT:

g = taxa de retenção × margem líquida × giro do ativo × alavancagem financeira

Os três últimos termos formam o ROE, pela decomposição DuPont. Assim, g = retenção × ROE.

Exemplo hipotético (Empresa A, apenas ilustrativo):

• P/L histórico justificado: 0,65 × 1,0685 ÷ (0,108 − 0,0685) ≈ 17,6x
• P/L projetado justificado: 0,65 ÷ 0,0395 ≈ 16,5x

Se a ação for negociada a 16,9x o lucro, o P/L histórico justificado indicaria um leve desconto, enquanto o projetado indicaria um leve prêmio. A conclusão depende do horizonte considerado. Pequenas mudanças em r ou em g alteram muito o resultado: com r de 11,8%, o P/L histórico justificado cairia para cerca de 14,0x.

Valores hipotéticos.

Como calcular o P/VP justificado?

O P/VP justificado é calculado por (ROE − g) ÷ (r − g). Quanto maior o ROE em relação ao retorno exigido, maior o múltiplo que a empresa merece.

A lógica econômica é direta. Se a empresa gera um retorno sobre o patrimônio acima do que o investidor exige, cada real de patrimônio vale mais do que um real no mercado, e o P/VP fica acima de 1. Se o ROE fica abaixo do retorno exigido, o P/VP justificado fica abaixo de 1.

O P/VP é muito usado para avaliar bancos e seguradoras, cujo patrimônio é composto majoritariamente de ativos financeiros, marcados próximos ao valor de mercado.

Exemplo hipotético (Banco B, apenas ilustrativo): ROE de 21,2%, retenção de 35% e retorno exigido de 13%. Como o setor financeiro tem mais risco, esse retorno exigido é maior que o da Empresa A.

• g: 35% × 21,2% = 7,4%
• P/VP justificado: (0,212 − 0,074) ÷ (0,13 − 0,074) ≈ 2,5x

Se o banco for negociado a 1,4x o patrimônio, o múltiplo justificado sugeriria desconto. Antes de qualquer conclusão, porém, é preciso considerar o risco de crédito, a regulação e a sustentabilidade do ROE.

Valores hipotéticos.*

Como calcular o P/Receita justificado?

O P/Receita justificado é a margem líquida multiplicada pelo P/L histórico justificado. Ele é útil em setores cíclicos, como o varejo, porque a receita é menos sujeita a ajustes contábeis do que o lucro.

Exemplo hipotético (Varejista C, apenas ilustrativo): margem líquida de 4,6%, retenção de 50%, ROE de 18,9% e retorno exigido de 12%.

• g: 50% × 18,9% = 9,45%
• P/L histórico justificado: 0,50 × 1,0945 ÷ (0,12 − 0,0945) ≈ 21,5x
• P/Receita justificado: 4,6% × 21,5 ≈ 1,0x

Se a empresa for negociada a 7,6x a receita, a diferença em relação ao múltiplo justificado é grande. Isso pode indicar que o mercado espera um crescimento ou uma margem muito acima das premissas do modelo. Também pode indicar que o preço embute um otimismo difícil de sustentar.

Nesse exemplo, g fica muito próximo de r, o que deixa o resultado instável. É justamente a situação em que o modelo de crescimento constante é menos confiável. Com margem ou lucro negativos, o cálculo não é possível.

Valores hipotéticos.*

Como usar o EV/EBITDA?

O EV/EBITDA compara o valor total da empresa, incluindo a dívida, com sua geração operacional de caixa antes de juros, impostos, depreciação e amortização. É o múltiplo mais usado para comparar empresas com estruturas de capital diferentes.

EV = market cap + dívida líquida

Como o EV inclui a dívida e o EBITDA é calculado antes dos juros, o múltiplo não é distorcido pelo nível de endividamento. Duas empresas idênticas na operação, uma endividada e outra sem dívidas, terão EV/EBITDA semelhantes, embora o P/L delas possa ser muito diferente.

Limitações:

• Ignora o capex: empresas com investimentos elevados podem parecer baratas por esse múltiplo. Nesses casos, o EV/EBIT é mais adequado.
• Ignora impostos e capital de giro: o EBITDA não é fluxo de caixa livre.
• Exige cuidado com ajustes: EBITDA "ajustado" pode excluir despesas que se repetem.

Como aplicar o método dos comparáveis?

No método dos comparáveis, o investidor calcula os múltiplos de empresas semelhantes e usa a mediana ou a média como referência para avaliar a empresa analisada.

1. Escolha os pares: empresas do mesmo setor, com modelo de negócio, porte e risco semelhantes.
2. Padronize os dados: use o mesmo período, os mesmos ajustes de itens não recorrentes e critérios contábeis comparáveis.
3. Calcule os múltiplos: de preferência mais de um, como EV/EBITDA e P/L.
4. Use a mediana: ela é menos sensível a valores extremos do que a média.
5. Ajuste pelas diferenças: empresas com mais crescimento, mais rentabilidade ou menos risco tendem a merecer múltiplos maiores.

O histórico de múltiplos da própria empresa também é uma referência útil. Ele mostra se a ação está sendo negociada acima ou abaixo da sua média, mas precisa ser interpretado à luz das mudanças no negócio e nos juros.

Quais são as limitações da avaliação por múltiplos?

Os múltiplos são rápidos e fáceis de comparar, mas são sensíveis às premissas, dependem da qualidade dos dados contábeis e não capturam todos os riscos de uma empresa.

• Sensibilidade às premissas: nos múltiplos justificados, pequenas mudanças em r ou em g alteram muito o resultado, principalmente quando g se aproxima de r.
• Lucro negativo ou volátil: inviabiliza o P/L e o P/L justificado.
• Diferenças contábeis: empresas podem adotar critérios diferentes de depreciação, provisões e ajustes.
• Setor inteiro caro ou barato: se todos os pares estão sobrevalorizados, a comparação não detecta o problema.
• Juros: em ciclos de alta de juros, o retorno exigido sobe e os múltiplos justificados caem.

Um múltiplo isolado não deve embasar uma decisão de investimento. Ele é um ponto de partida para entender o que o preço embute.

Perguntas frequentes

O que é avaliação por múltiplos?

É um método de valuation que compara o preço de uma ação, ou o valor da empresa, com indicadores como lucro, patrimônio, receita ou EBITDA, para avaliar se o ativo está caro ou barato.

Qual a diferença entre P/L histórico e projetado?

O histórico usa o lucro dos últimos 12 meses, e o projetado usa a estimativa de lucro dos próximos 12 meses.

Por que usar EV/EBITDA em vez de P/L?

Porque o EV/EBITDA inclui a dívida e não é distorcido pelo nível de endividamento. Isso facilita a comparação entre empresas com estruturas de capital diferentes.

O que é P/L justificado?

É o P/L que a empresa deveria ter, dados o payout, o crescimento sustentável e o retorno exigido. O histórico é calculado por payout × (1 + g) ÷ (r − g).

P/L baixo significa que a ação está barata?

Não necessariamente. Um P/L baixo pode refletir lucros temporariamente altos, risco elevado ou baixa perspectiva de crescimento.

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Fontes consultadas

Fontes consultadas em 06/10/2026.

• CVM: demonstrações financeiras de companhias abertas

• B3: informações de empresas listadas

*Este conteúdo tem caráter educacional e informativo e não constitui recomendação de investimento, oferta ou garantia de rentabilidade. Os exemplos são hipotéticos e não se referem a empresas reais. Investimentos em ações envolvem risco de perda do capital investido. Antes de investir, responda ao teste de perfil (API) e, se necessário, fale com seu assessor.*