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title: "Avaliação por múltiplos: uma eficiente ferramenta de avaliação"
description: Muitas vezes subestimada, a análise por múltiplos pode ser uma valiosa ferramenta para o investidor na hora da tomada de decisão. Saiba mais sobre!
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# [Avaliação por múltiplos: uma eficiente ferramenta de avaliação](https://blog.ativainvestimentos.com.br/avaliacao-por-multiplos)

 Written by [Ilan Arbetman](https://blog.ativainvestimentos.com.br/author/ilan-arbetman) | Aug 31, 2020, 4:22:44 PM

Publicado em 31/08/2020

Atualizado em 08/10/2026

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Avaliação por múltiplos é um método de valuation que compara o preço de uma ação, ou o valor da empresa, com uma medida de resultado ou de patrimônio, como lucro, patrimônio líquido, receita ou EBITDA. Ela pode ser feita comparando a empresa com pares semelhantes ou calculando o múltiplo justificado pelos fundamentos. É uma ferramenta rápida, mas depende de premissas e não substitui uma análise completa.

Principais pontos

- **O que é**: relação entre preço ou valor da empresa e uma medida de resultado ou patrimônio.
- **Dois métodos**: comparação com pares, baseada na lei do preço único, e múltiplos justificados pelos fundamentos.
- **Principais múltiplos**: P/L, P/VP, P/Receita, EV/EBITDA, EV/EBIT e dividend yield.
- **Múltiplo justificado**: deriva do modelo de desconto de dividendos e depende de payout, crescimento sustentável e retorno exigido.
- **Limitações**: lucros negativos ou voláteis, diferenças contábeis entre empresas e alta sensibilidade às premissas.

## O que é avaliação por múltiplos?

Avaliação por múltiplos é a análise do preço de uma ação, ou do valor de uma empresa, em relação a uma variável fundamental, para avaliar se o ativo está caro ou barato.

Existem duas abordagens:

| Método | Como funciona | Base teórica |
| --- | --- | --- |
| Comparáveis | Compara o múltiplo da empresa com o de pares semelhantes ou com o histórico da própria empresa | Lei do preço único: ativos semelhantes devem ser negociados a múltiplos semelhantes |
| Fundamentos (múltiplo justificado) | Calcula o múltiplo que a empresa "deveria" ter, a partir de crescimento, payout e retorno exigido | Modelos de fluxo de caixa ou de dividendos descontados |

Na prática, os analistas costumam usar as duas abordagens juntas e cruzá-las com outros métodos de valuation, como o fluxo de caixa descontado.

## Quais são os principais múltiplos de ações?

Os múltiplos mais usados são o P/L, o P/VP, o P/Receita, o EV/EBITDA, o EV/EBIT e o dividend yield. Cada um é mais adequado a determinados setores e situações.

| Múltiplo | Fórmula | Mais usado em | Principal limitação |
| --- | --- | --- | --- |
| P/L | Preço ÷ LPA | Empresas com lucro estável | Não funciona com lucro negativo e sofre com itens não recorrentes |
| P/VP | Preço ÷ VPA | Bancos e seguradoras | Pouco informativo em empresas com muitos ativos intangíveis |
| P/Receita (PSR) | Market cap ÷ receita líquida | Empresas com lucro negativo ou cíclico | Ignora as diferenças de margem entre empresas |
| EV/EBITDA | EV ÷ EBITDA | Comparação entre empresas com dívidas diferentes | Ignora investimentos (capex) e impostos |
| EV/EBIT | EV ÷ EBIT | Empresas com capex relevante | Sofre com diferenças nos critérios de depreciação |
| Dividend yield | Dividendo por ação ÷ preço | Empresas pagadoras de dividendos | Pode refletir um pagamento pontual, e não recorrente |

## Como usar o P/L?

O P/L mostra quantos anos de lucro, mantido constante, o mercado paga pela ação. É o múltiplo mais conhecido, mas perde utilidade quando o lucro é negativo ou volátil.

O P/L pode ser calculado de duas formas:

- **P/L histórico (trailing)**: preço dividido pelo LPA dos últimos 12 meses.
- **P/L projetado (forward)**: preço dividido pelo LPA projetado para os próximos 12 meses.

A análise fica mais precisa quando o lucro é ajustado. Uma forma é retirar efeitos não recorrentes, como venda de ativos ou provisões extraordinárias. Outra é normalizar o lucro ao longo do ciclo, por um destes métodos:

- **Método histórico**: média do LPA em um ciclo completo de negócios.
- **Método do ROE médio**: como ROE = LPA ÷ VPA, o LPA normalizado pode ser estimado como ROE médio × VPA atual. Esse método leva em conta o tamanho atual da empresa.

O lucro também é uma linha mais sujeita a escolhas contábeis do que, por exemplo, o fluxo de caixa operacional. Por isso, vale conferir se o lucro reportado está alinhado à geração de caixa.

## Como calcular o P/L justificado?

O P/L justificado é o múltiplo que a empresa deveria ter, dados o payout, o crescimento sustentável e o retorno exigido. Ele deriva do modelo de desconto de dividendos com crescimento constante.

| Múltiplo | Fórmula |
| --- | --- |
| P/L histórico justificado | Payout × (1 + g) ÷ (r − g) |
| P/L projetado justificado | Payout ÷ (r − g) |

Onde g é a taxa de crescimento sustentável e r é o retorno exigido. As fórmulas só funcionam quando r é maior que g.

Crescimento sustentável pelo modelo PRAT:

g = taxa de retenção × margem líquida × giro do ativo × alavancagem financeira

Os três últimos termos formam o ROE, pela decomposição DuPont. Assim, g = retenção × ROE.

Exemplo hipotético (Empresa A, apenas ilustrativo):

| Variável | Valor |
| --- | --- |
| Payout | 65% (retenção de 35%) |
| Margem líquida | 22% |
| Giro do ativo | 0,53x |
| Alavancagem financeira | 1,68x |
| ROE (22% × 0,53 × 1,68) | 19,6% |
| Crescimento sustentável g (35% × 19,6%) | 6,85% |
| Retorno exigido r | 10,8% |

- **P/L histórico justificado:** 0,65 × 1,0685 ÷ (0,108 − 0,0685) ≈ **17,6x**
- **P/L projetado justificado**: 0,65 ÷ 0,0395 ≈ **16,5x**

Se a ação for negociada a 16,9x o lucro, o P/L histórico justificado indicaria um leve desconto, enquanto o projetado indicaria um leve prêmio. A conclusão depende do horizonte considerado. Pequenas mudanças em r ou em g alteram muito o resultado: com r de 11,8%, o P/L histórico justificado cairia para cerca de 14,0x.

*Valores hipotéticos.*

## Como calcular o P/VP justificado?

O P/VP justificado é calculado por (ROE − g) ÷ (r − g). Quanto maior o ROE em relação ao retorno exigido, maior o múltiplo que a empresa merece.

A lógica econômica é direta. Se a empresa gera um retorno sobre o patrimônio acima do que o investidor exige, cada real de patrimônio vale mais do que um real no mercado, e o P/VP fica acima de 1. Se o ROE fica abaixo do retorno exigido, o P/VP justificado fica abaixo de 1.

O P/VP é muito usado para avaliar bancos e seguradoras, cujo patrimônio é composto majoritariamente de ativos financeiros, marcados próximos ao valor de mercado.

Exemplo hipotético (Banco B, apenas ilustrativo): ROE de 21,2%, retenção de 35% e retorno exigido de 13%. Como o setor financeiro tem mais risco, esse retorno exigido é maior que o da Empresa A.

- **g**: 35% × 21,2% = 7,4%
- **P/VP justificado:** (0,212 − 0,074) ÷ (0,13 − 0,074) ≈ **2,5x**

Se o banco for negociado a 1,4x o patrimônio, o múltiplo justificado sugeriria desconto. Antes de qualquer conclusão, porém, é preciso considerar o risco de crédito, a regulação e a sustentabilidade do ROE.

*Valores hipotéticos.\**

## Como calcular o P/Receita justificado?

O P/Receita justificado é a margem líquida multiplicada pelo P/L histórico justificado. Ele é útil em setores cíclicos, como o varejo, porque a receita é menos sujeita a ajustes contábeis do que o lucro.

Exemplo hipotético (Varejista C, apenas ilustrativo): margem líquida de 4,6%, retenção de 50%, ROE de 18,9% e retorno exigido de 12%.

- g: 50% × 18,9% = 9,45%
- P/L histórico justificado: 0,50 × 1,0945 ÷ (0,12 − 0,0945) ≈ **21,5x**
- P/Receita justificado: 4,6% × 21,5 ≈ **1,0x**

Se a empresa for negociada a 7,6x a receita, a diferença em relação ao múltiplo justificado é grande. Isso pode indicar que o mercado espera um crescimento ou uma margem muito acima das premissas do modelo. Também pode indicar que o preço embute um otimismo difícil de sustentar.

Nesse exemplo, g fica muito próximo de r, o que deixa o resultado instável. É justamente a situação em que o modelo de crescimento constante é menos confiável. Com margem ou lucro negativos, o cálculo não é possível.

*Valores hipotéticos.\**

## Como usar o EV/EBITDA?

O EV/EBITDA compara o valor total da empresa, incluindo a dívida, com sua geração operacional de caixa antes de juros, impostos, depreciação e amortização. É o múltiplo mais usado para comparar empresas com estruturas de capital diferentes.

EV = market cap + dívida líquida

Como o EV inclui a dívida e o EBITDA é calculado antes dos juros, o múltiplo não é distorcido pelo nível de endividamento. Duas empresas idênticas na operação, uma endividada e outra sem dívidas, terão EV/EBITDA semelhantes, embora o P/L delas possa ser muito diferente.

Limitações:

- **Ignora o capex**: empresas com investimentos elevados podem parecer baratas por esse múltiplo. Nesses casos, o EV/EBIT é mais adequado.
- **Ignora impostos e capital de giro**: o EBITDA não é fluxo de caixa livre.
- **Exige cuidado com ajustes**: EBITDA "ajustado" pode excluir despesas que se repetem.

## Como aplicar o método dos comparáveis?

No método dos comparáveis, o investidor calcula os múltiplos de empresas semelhantes e usa a mediana ou a média como referência para avaliar a empresa analisada.

1. **Escolha os pares**: empresas do mesmo setor, com modelo de negócio, porte e risco semelhantes.
2. **Padronize os dados**: use o mesmo período, os mesmos ajustes de itens não recorrentes e critérios contábeis comparáveis.
3. **Calcule os múltiplos**: de preferência mais de um, como EV/EBITDA e P/L.
4. **Use a mediana**: ela é menos sensível a valores extremos do que a média.
5. **Ajuste pelas diferenças**: empresas com mais crescimento, mais rentabilidade ou menos risco tendem a merecer múltiplos maiores.

O histórico de múltiplos da própria empresa também é uma referência útil. Ele mostra se a ação está sendo negociada acima ou abaixo da sua média, mas precisa ser interpretado à luz das mudanças no negócio e nos juros.

## Quais são as limitações da avaliação por múltiplos?

Os múltiplos são rápidos e fáceis de comparar, mas são sensíveis às premissas, dependem da qualidade dos dados contábeis e não capturam todos os riscos de uma empresa.

- **Sensibilidade às premissas:** nos múltiplos justificados, pequenas mudanças em r ou em g alteram muito o resultado, principalmente quando g se aproxima de r.
- **Lucro negativo ou volátil**: inviabiliza o P/L e o P/L justificado.
- **Diferenças contábeis**: empresas podem adotar critérios diferentes de depreciação, provisões e ajustes.
- **Setor inteiro caro ou barato**: se todos os pares estão sobrevalorizados, a comparação não detecta o problema.
- **Juros**: em ciclos de alta de juros, o retorno exigido sobe e os múltiplos justificados caem.

Um múltiplo isolado não deve embasar uma decisão de investimento. Ele é um ponto de partida para entender o que o preço embute.

## Perguntas frequentes

#### O que é avaliação por múltiplos?

É um método de valuation que compara o preço de uma ação, ou o valor da empresa, com indicadores como lucro, patrimônio, receita ou EBITDA, para avaliar se o ativo está caro ou barato.

#### Qual a diferença entre P/L histórico e projetado?

O histórico usa o lucro dos últimos 12 meses, e o projetado usa a estimativa de lucro dos próximos 12 meses.

#### Por que usar EV/EBITDA em vez de P/L?

Porque o EV/EBITDA inclui a dívida e não é distorcido pelo nível de endividamento. Isso facilita a comparação entre empresas com estruturas de capital diferentes.

#### O que é P/L justificado?

É o P/L que a empresa deveria ter, dados o payout, o crescimento sustentável e o retorno exigido. O histórico é calculado por payout × (1 + g) ÷ (r − g).

#### P/L baixo significa que a ação está barata?

Não necessariamente. Um P/L baixo pode refletir lucros temporariamente altos, risco elevado ou baixa perspectiva de crescimento.

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Fontes consultadas

Fontes consultadas em 06/10/2026.

- [CVM](https://www.gov.br/cvm): demonstrações financeiras de companhias abertas
- [B3](https://www.b3.com.br): informações de empresas listadas

\*Este conteúdo tem caráter educacional e informativo e não constitui recomendação de investimento, oferta ou garantia de rentabilidade. Os exemplos são hipotéticos e não se referem a empresas reais. Investimentos em ações envolvem risco de perda do capital investido. Antes de investir, responda ao teste de perfil (API) e, se necessário, fale com seu assessor.\*

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